研究团队通过理论建模和实证检验发现：当金融市场不存在影子银行时，股份制银行对货币政策调控的敏感性高于国有银行，主要源于两类银行的股东构成不同，高管任命和考核机制迥异；为了规避监管约束，金融市场催生出影子银行，隐性放松了银行贷款条件，导致货币政策有效性下降。但影子银行在不同发展阶段具有差异性，发展初期对贷款替代率较高，资金60%以上进入实体经济，对经济的边际贡献显著，其中，股份制银行的贷款替代尤为突出。此时，影子银行虽削弱了货币政策有效性，但也缓解了强硬政策“一刀切”迫使银行抽资断贷对经济的损伤；伴随对影子银行的监管加强，部分资金转向“同业”，此时影子银行对经济的贡献降低，但资金涌入资本市场推高了资产价格泡沫，积聚了大量金融风险。

本研究的政策含义在于提出对于影子银行的发展不可因噎废食，既要发挥其对经济发展的积极作用，又要锁住其对金融风险的负面影响。针对影子银行可能带来的潜在风险，多数研究认为对影子银行的监管是重要且必要的，但从监管加强后影子银行的发展脉络可以看出，监管并不是解决风险问题的最佳良药，而且在某种程度上，不当监管不但不能降低风险，反而可能刺激风险加剧。因此，与单一加强监管相比，持续深入的金融改革才是彻底化解金融风险、解决影子银行问题的根本出路。