作为家庭金融和公司金融领域的重要问题之一，企业家如何协调投融资、消费和风险对冲决策进行流动性管理不容忽视。理解企业家的流动性管理行为，不论对理论研究还是实务部门都格外重要。就现有理论工作的发展来看，其一，企业流动性管理文献一般假设企业的债务融资是静态问题，因此，大量前人研究尤其聚焦于考察最优初始杠杠水平，却忽略了现金流和债务的边际价值具备时变特征；其二，企业债务动态的现有工作一般简化了现金流管理问题，假设债务选择对现金流没有直接作用，忽略了企业的现金流管理和债务融资存在互相影响作用的动态决策；其三，债务动态的系列研究一般聚焦上市公司，忽略了借款人可能是初创企业家等个体因素，具有不可分散的风险。

针对于以上局限，西安交通大学经济与金融学院冯晨教授与山东大学白彩全、湖南大学母从明、复旦大学赵思琦等合作开展研究（作者顺序按音序排列），相关成果“Entrepreneurship and Leverage Dynamics without Commitment”在同时考虑了动态债务融资、现金流管理和企业家的不可分散风险的基础上，为中小企业融资提供了更符合实际的研究框架。在该项工作中，合作团队构建了一个动态流动性管理模型，探讨了风险厌恶的企业家在面临杠杆承诺摩擦的情况下，其消费-投资组合选择和债务融资问题。研究发现，低风险厌恶程度会导致企业家倾向于回购债务，而高风险厌恶程度则会产生杠杆棘轮效应。此外，该研究还进一步考察了债务螺旋效应在借款人风险厌恶程度、债务期限或特有风险中所扮演的重要角色。该工作通过模型分析和数值模拟，为理解企业家的杠杆动态和债务管理策略提供了新的视角，并为高收益债券中常见的可赎回特征提供了基于风险管理的新解释。

以上研究成果近日正式在宏观经济学领域旗舰期刊《Journal of Economic Dynamics and Control》在线发表，该成果得到了国家自然科学基金和西安交通大学专项重点项目的支持。